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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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